什么是影子銀行？

影子銀行又稱為平行統(tǒng)，是2007年的美聯(lián)儲年度會議上誕生的名詞。影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系（包括各類相關(guān)機構(gòu)和業(yè)務(wù)活動）。它具體包括***銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券、保險公司、結(jié)構(gòu)性***工具(SIV)等非銀行金融機構(gòu)。

所有影子銀行相互作用，便形成了彼此之間具有信用和派生關(guān)系的影子統(tǒng)。影子銀行雖然是非銀行機構(gòu)，但又確實在發(fā)揮著事實上的銀行功能。

影子銀行的基本特點

影子銀行的基本特點可以歸納為以下三個。其一，交易模式采用批發(fā)形式，有別于商業(yè)銀行的零售模式。其二，進行不透明的場外交易。影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計非常復(fù)雜，而且鮮有公開的、可以披露的信息。這些金融衍生品交易大都在柜臺交易市場進行，信息披露制度很不完善。其三，杠桿率非常高。由于沒有商業(yè)銀行那樣豐厚的資本金，影子銀行大量利用財務(wù)杠桿舉債經(jīng)營。

影子銀行的以上特征表明其行使著銀行的功能卻不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的非銀行金融機構(gòu)，包括其工具和產(chǎn)品，因此存在著比銀行金融體系更大的風險。

影子銀行體系

中國的影子銀行體系由以下幾個部分構(gòu)成：

（1）信托。信托公司收取客戶資金，由受托人根據(jù)委托人的意愿（如對象、用途、金額、期限與預(yù)期年化利率等方面的原則）進行***。客戶資金可從事金融資產(chǎn)***或貸款。過去兩三年，信托公司的資產(chǎn)管理規(guī)模急速增長，從2010年底的3.04萬億元增至2012年底的7.47萬億元，其中約41%是信托貸款。

（2）委托貸款。委托貸款與信托貸款類似，但委托人具體明確了資金的使用用途和對象。根據(jù)我們的估算，中國的委托貸款從2008年的1.6萬億元增至2012年的5.75萬億元。

（3）銀行承兌匯票。銀行承兌匯票是公司發(fā)行的并由商業(yè)銀行提供擔保的短期債務(wù)工具，一般用于商業(yè)交易。在二級市場，銀行承兌匯票可以折價交易。銀行承兌匯票屬于銀行表外項目，與貸款授信額度類似。我們估算，截至2012年底，銀行承兌匯票余額總計約為5.9萬億元。

（4）***產(chǎn)品。在中國，***產(chǎn)品是規(guī)避控制存款預(yù)期年化利率上限的創(chuàng)新方式。***產(chǎn)品通常時間較短（2012年86%的***產(chǎn)品的期限不到6個月），通常被視為是銀行存款的高回報替代品。***產(chǎn)品***包括低風險資產(chǎn)（例如債券、銀行間市場產(chǎn)品、預(yù)期年化利率產(chǎn)品）以及信托貸款或其他貸款產(chǎn)品。***產(chǎn)品規(guī)模從2009年的1.7萬億元增至2012年的7.1萬億元，相當于統(tǒng)存款總規(guī)模的約7.7%。

（5）其他金融機構(gòu)，包括融資公司、典當行、擔保公司、小貸款公司和金融租賃。正如附表所示，截至2012年底，其他金融機構(gòu)的總資產(chǎn)約為6.3萬億元。此外，還有為規(guī)避對銀行的信貸控制和貸款需求增長而應(yīng)運而生的渠道產(chǎn)品，如所謂的銀證合作。截至2012年底，我們估計銀證合作規(guī)模大約為1萬億元。

（6）民間集資。民間集資是指個人之間相互直接借貸的非正規(guī)信貸行為，通常是以親友關(guān)系或個人聲望等作為擔保。民間集資在個別省區(qū)（例如浙江和內(nèi)蒙古）較為活躍。無法通過正規(guī)途徑獲得貸款的民營企業(yè)家往往利用這一方式獲得資金，其預(yù)期年化利率一般偏高。在通常情況下，民間集資能夠作為運營資金的一種有效來源，但一旦***失敗，則可能淪為龐氏騙局（例如2011年頻發(fā)的溫州老板跑路事件）。鑒于民間集資是地區(qū)性現(xiàn)象，我們估計近幾年的民間融資規(guī)模在2至3萬億元之間。

影子銀行風險

評級機構(gòu)標準普爾今日發(fā)布的報告稱，中國企業(yè)三分之一的債務(wù)通過影子銀行融資，這意味著10%的全球企業(yè)債面臨中國影子銀行收縮的風險。標普預(yù)計，中國影子銀行的規(guī)模在4-5萬億美元，考慮到今后五年中國經(jīng)濟名義年增長10%，這一規(guī)模將有增無減。

中國影子銀行體系相關(guān)的潛在風險，尤其是信托貸款和***產(chǎn)品，主要分為四種：信用風險、流動性風險、法律風險和監(jiān)管風險。

信用風險是指影子銀行所涉***可能出現(xiàn)的違約風險。在中國，影子銀行體系是項目***的重要資金來源。地方***、房地產(chǎn)開發(fā)商和小企業(yè)等資金需求方通常無法（或很難）從銀行獲得貸款。對于影子銀行體系所涉信用風險的判斷是監(jiān)管者需要重點關(guān)注的問題。比如，銀監(jiān)會出臺的對***產(chǎn)品中非標產(chǎn)品的限制是防范可能信用風險的一項措施。在***產(chǎn)品上有兩個現(xiàn)象值得警惕。靠前，******產(chǎn)品的違約率非常低（有時是因為地方***的介入），這可能導(dǎo)致***人作出不謹慎的***決策。第二，***產(chǎn)品中非保本產(chǎn)品（即***者須承擔可能出現(xiàn)的***損失）越來越普遍，責任缺位可能弱化銀行和信托公司對所涉***項目進行盡職調(diào)查和風險監(jiān)控的動力。這一道德風險問題在2007-08年全球金融危機發(fā)生之前證券化市場上所出現(xiàn)的問題幾乎如出一轍。

期限錯配指得是影子銀行體系中存在的借短放長的現(xiàn)象，可能會導(dǎo)致出現(xiàn)流動性風險。出現(xiàn)借短放長的現(xiàn)象本身并不奇怪，因為影子銀行是作為銀行體系的補充而出現(xiàn)的，而銀行體系的一個主要功能就是對資金使用上的期限轉(zhuǎn)換。影子銀行在預(yù)期年化利率定價方面比銀行更加靈活，部分原因是因其受到的監(jiān)管程度相對較松（例如在資本充足率、流動性比率或撥備計提要求等方面）。但這也意味著影子銀行的流動性緩沖資本低于銀行，而且在出現(xiàn)危機的情況下，影子銀行可能無法獲得央行的流動性支持。監(jiān)管者并非沒有意識到這一問題，但在實際中需要權(quán)衡影子銀行可能帶來的利弊。在我們看來，如果影子銀行有助于推動預(yù)期年化利率市場化，但可能帶來金融體系的流動性風險，那么整體而言還是利大于弊。畢竟在中國，如果僅僅是出現(xiàn)流動性危機，央行還是有足夠的危機控制能力的。

法律風險與上文提及的道德風險相關(guān)。具體而言，許多***產(chǎn)品是非保本產(chǎn)品，而其平均回報較銀行存款僅高出不到100個基點。大部分個人***者仍然相信，如果***項目出現(xiàn)違約，***或銀行能夠提供隱性的保護。而銀行卻并非這么認為。尚沒有銀行銷售***產(chǎn)品真正意義上的違約，因此***者和銀行關(guān)于這種隱形擔保的預(yù)期方面的分歧并沒有在實際上得以澄清。但是一旦真正明晰責任，或者***者需要承擔損失（那么***者會失去購買***產(chǎn)品的熱情），或者銀行應(yīng)承擔相應(yīng)的責任（那么銀行將面臨更高的監(jiān)管成本和或有負債），那么***產(chǎn)品市場的發(fā)展可能會面臨很大的打擊。

最后，監(jiān)管部門對影子銀行的態(tài)度也在出現(xiàn)微妙的變化，監(jiān)管政策方面可能出現(xiàn)的變化會對市場帶來一定的監(jiān)管風險。3月底，銀監(jiān)會對***產(chǎn)品的非標準化債券資產(chǎn)（指未在銀行間市場及證券交易所交易的債權(quán)性資產(chǎn)）比例作出限制。銀監(jiān)會又開始調(diào)查同業(yè)風險敞口。總體而言，我們認為中國***將會繼續(xù)支持影子銀行體系的發(fā)展，但會針對影子銀行體系中出現(xiàn)的風險點有針對性地強化監(jiān)管。因此，中國的影子銀行體系在未來幾年仍會持續(xù)發(fā)展，但其增長的速度可能會相對放緩